S&P: рублата и руската икономика са по-малко зависими от цените на петрола благодарение на бюджетното правило и санкциите

Зависимостта на рублата и руската икономика като цяло от колебанията на цените на петрола е намаляла през последните години, според анализатори от S&P в проучване „Освободила ли се е Русия от петролна зависимост?“ Въпреки че цената на барел уралски петрол между април и септември 2018 г. поскъпна с 20 процента, рублата загуби 13 процента. През 2018 г. цените на петрола са нараснали общо с 30%, докато вътрешното търсене се е забавило, а вносът е нараснал под 4%. С такова увеличение на цената на петрола търсенето се е увеличило с 8 до 9 процента, а вносът е нараснал с двуцифрени цифри, се казва в доклада. Благодарение на "необичайната комбинация" от покачващите се цени на петрола и отслабването на рублата, бюджетът за 2018 г. завърши с излишък по текущата сметка - исторически връх от 115 млрд. Долара.

Цената на петрола отдавна определя бизнес цикъла в Русия, пишат анализатори на S&P: Десет години преди кризата от 2008 и 2009 г. неговият растеж допринесе за увеличаване на доходите и вътрешното търсене, подкрепи икономическото възстановяване през 2010 и 2011 г. Спадът на цените през 2014 г. като част от международните санкции доведе до спадане на рублата, инфлацията се повиши и страната потъна в продължителна рецесия. Руската икономика показваше признаци на "холандска болест": обменният курс се повишаваше и спадаше в съответствие с цената на петрола. В резултат на това реалният ефективен обменен курс на рублата се е повишил с над 60 процента от 2003 до 2012 г., намалявайки конкурентоспособността на неенергийните стоки и възпрепятствайки диверсификацията на износа. В края на 2014 г. и началото на 2015 г. той е спаднал с 30 процента и сега е около 20 процента под нивото от 2013 г. Според анализатори на S&P конкурентоспособността на руските стоки се е подобрила.

Други показатели - включително активи и растеж на БВП - също корелират с цената на петрола. Анализаторите от S&P обаче съобщават, че корелацията сега е намаляла. През 2018 г. цените на петрола нараснаха значително, но рублата отслабна. Това беше причинено от два фактора, правителствени политики и международни санкции.

Преди това, по време на стоковия бум, държавните разходи скочиха и стимулираха и без това прегрялата икономика, се казва в изявление на S&P от S&P. Но след като правителството въведе фискалното правило, всички допълнителни приходи от нефт и газ, генерирани при цени на петрола над 40 долара за барел, ще бъдат използвани за закупуване на чуждестранна валута за Националния фонд за благосъстояние. Между януари и август 2018 г. централната банка купи от името на правителството чуждестранна валута на стойност повече от 34 млрд. Долара, което представлява почти половината от излишъка по текущата сметка през януари-септември 2018 г. Само това отслабва влиянието на покачването на цените на петрола върху рублата, се казва в прессъобщението.

Санкциите са намалили процикличността на капиталовите потоци, пишат анализатори от S&P. Ако в по-ранните времена на стоковия бум притокът на капитал в Русия се е увеличил рязко и по време на спад капиталовият отток се е увеличил, то през последните три години капиталовите потоци се определят главно от санкции, ограничаващи притока на преки чуждестранни инвестиции. От друга страна, спекулантите навлязоха на дълговия пазар, привлечени от големите различия в лихвените проценти между Русия и другите страни и перспективата за спад в доходността на руските облигации заедно с инфлацията. Това също отслаби връзката между цената на петрола и обменния курс на рублата. Например санкциите срещу Русал през април 2018 г. и предложенията за допълнителни санкции през август доведоха до изтичане на капитал въпреки скока в цените на петрола.

Според анализаторите на S&P Русия е станала по-устойчива на външни шокове. И все пак петролът и газът все още представляват около 20 процента от БВП, 45 процента от приходите на федералния бюджет и близо 60 процента от целия износ. За да защити допълнително икономиката от колебания в цените на петрола, правителството трябва да увеличи нетните запаси на ликвидност (напр. Резерви), които все още представляват по-малко от 10 процента от БВП, и да насърчи износа на неенергиен износ.

Чувствителността на обменния курс е спаднала наполовина, а ръстът на БВП също значително, казва Александър Исаков, главен икономист на VTB Capital в Русия и страните от ОНД: „Мисля, че това е главно и вероятно изключително ефектът от прилагането на правилото за бюджета“.

Трудно е да се каже до каква степен спадът в корелацията рубла-петрол се дължи на влиянието на бюджетното правило и как е свързан с нарастващата нестабилност на развиващите се пазари, казва Кирил Тремасов, директор на аналитичния отдел в Локо Инвест. Рублата е по-отзивчива към ситуацията на развиващите се пазари, отколкото към цените на петрола. „Недоразумение е, че рублата винаги е следвала петрола. Винаги сме били уязвими към общото настроение на развиващите се пазари. “Бюджетното правило засили тази чувствителност. Трудно е обаче да се определи какво точно влияе повече на рублата, казва Тремасов, тъй като цената на петрола също е тясно свързана с капиталовите потоци на развиващите се пазари.

Схемата е ограничила въздействието на цената на петрола върху рублата, а санкциите са предопределили постоянното изплащане на външния дълг на компаниите, казва Дмитрий Долин, главен икономист в ING. Това е увеличило зависимостта на валутния пазар от портфейлните инвестиции в OFZ, които се определят от глобалния апетит на инвеститорите към риска.

Бюджетното правило отдели обменния курс на рублата от цените на петрола, но валутният пазар вече не е предвидим, каза Наталия Орлова, главен икономист в Алфа-Банк. Комбинацията от рязко покачване на цените на петрола, което принуди централната банка да купи немалко чуждестранна валута на пазара, и значителен нетен отлив на капитал в средата на 2018 г. направиха правилото на бюджета заплаха за валутния пазар и доведоха до рязко отслабване на рублата.